2023年的四個意外 債市已充分反映
全球債券市場經歷 2022 年聯準會暴力式升息的影響回檔修正，2023 年又因為讓市場意外的情況而較為波動，不過，我們相信債券市場已充分反映這些意外的情況，並浮現極佳的進場機會。
首先，美國公債殖利率經歷 2022 年的飆升，在 2023 年仍是持續上漲，2 年期和 10 年期公債殖利率均在 2023 年 8 月間創下新高，分別在 8 月 25 日以及 8 月 21 日來到 5.08%、4.33% 的水位，雖然近期 2 年期和 10 年期公債殖利率回落，但仍比 2022 年底的水準高出 25~45 個基點。今年以來至 8 月 30 日止，儘管債券殖利率上升，美國公債仍有 0.5% 的回報，所有投資級別也上漲 1.33%，我們認為這是因為投資級債較高的殖利率提供了緩衝。
第二個意外則是第一個意外（殖利率上升）的原因—美國經濟持續穩健增長、降低衰退預期。隨著經濟衰退風險減弱，對債券違約率上升的擔憂也在緩解，這意味著風險較高的信用債利差收緊，因此，非投資級債券表現非常出色，截至 8 月 30 日，全球非投資級債券今年已上漲 6.9%，美國非投資級債券則是勁揚 7.04%。
第三個意外是，儘管中國於 2022 年 11 月結束清零政策，但經濟在今年上半年繼續放緩，再加上中國房地產的負面新聞，導致投資者逃離亞洲非投資級債券市場，2023 年以來指數下跌 2.4%。然而，值得注意的是，亞洲非投資級債券違約率正在迅速改善，2023 年 7 月的違約率為 14%，而 2022 年 12 月為 28%。更有趣的是，儘管非投資級債券出現動盪，但亞洲投資級債券指數持續領先，漲幅為 2.7%。今年只有歐洲投資級債券（+3.2%）的表現優於亞洲，且在 2022 年亞洲是表現最佳的投資級債券市場。
第四個意外，是日本央行於 7 月 27 日將 10 年期日本國債的目標區間從正負 0.5% 修改為 1.0%，但自那時起，儘管貨幣政策趨緊，日圓仍進一步貶值 4.4%，這可能是由於短期日本國債殖利率保持在非常低的水平，2 年期僅為 0.03%，而 2 年期美債殖利率為 4.88%。我們還注意到，今年表現最差的亞洲貨幣包括日圓 (-10.1%)、人民幣 (-5.3%)、韓圜 (-4.2%)，這些貨幣均為低利率貨幣，且對中國經濟循環敏感度高。由於美國短期利率較高和經濟前景改善，美元未來將保持韌性。
綜合以上，我們認為全球債券殖利率目前已經相當高，足以抵銷上漲的美債殖利率，因此我們對債市保持樂觀。持續看好新興市場和亞洲信用債，亞洲投資級債券對於中國經濟放緩具有韌性，隨著違約率持續改善，亞洲非投資級債券未來應會復甦。美國經濟衰退風險逐漸消散，投資者也應該配置美國和全球非投資級債券。此外，有鑑於短期利率較高且預計聯準會不太可能在未來 6-12 個月內降息，美元應會保持韌性。
首先，美國公債殖利率經歷 2022 年的飆升，在 2023 年仍是持續上漲，2 年期和 10 年期公債殖利率均在 2023 年 8 月間創下新高，分別在 8 月 25 日以及 8 月 21 日來到 5.08%、4.33% 的水位，雖然近期 2 年期和 10 年期公債殖利率回落，但仍比 2022 年底的水準高出 25~45 個基點。今年以來至 8 月 30 日止，儘管債券殖利率上升，美國公債仍有 0.5% 的回報，所有投資級別也上漲 1.33%，我們認為這是因為投資級債較高的殖利率提供了緩衝。
第二個意外則是第一個意外（殖利率上升）的原因—美國經濟持續穩健增長、降低衰退預期。隨著經濟衰退風險減弱，對債券違約率上升的擔憂也在緩解，這意味著風險較高的信用債利差收緊，因此，非投資級債券表現非常出色，截至 8 月 30 日，全球非投資級債券今年已上漲 6.9%，美國非投資級債券則是勁揚 7.04%。
第三個意外是，儘管中國於 2022 年 11 月結束清零政策，但經濟在今年上半年繼續放緩，再加上中國房地產的負面新聞，導致投資者逃離亞洲非投資級債券市場，2023 年以來指數下跌 2.4%。然而，值得注意的是，亞洲非投資級債券違約率正在迅速改善，2023 年 7 月的違約率為 14%，而 2022 年 12 月為 28%。更有趣的是，儘管非投資級債券出現動盪，但亞洲投資級債券指數持續領先，漲幅為 2.7%。今年只有歐洲投資級債券（+3.2%）的表現優於亞洲，且在 2022 年亞洲是表現最佳的投資級債券市場。
第四個意外，是日本央行於 7 月 27 日將 10 年期日本國債的目標區間從正負 0.5% 修改為 1.0%，但自那時起，儘管貨幣政策趨緊，日圓仍進一步貶值 4.4%，這可能是由於短期日本國債殖利率保持在非常低的水平，2 年期僅為 0.03%，而 2 年期美債殖利率為 4.88%。我們還注意到，今年表現最差的亞洲貨幣包括日圓 (-10.1%)、人民幣 (-5.3%)、韓圜 (-4.2%)，這些貨幣均為低利率貨幣，且對中國經濟循環敏感度高。由於美國短期利率較高和經濟前景改善，美元未來將保持韌性。
綜合以上，我們認為全球債券殖利率目前已經相當高，足以抵銷上漲的美債殖利率，因此我們對債市保持樂觀。持續看好新興市場和亞洲信用債，亞洲投資級債券對於中國經濟放緩具有韌性，隨著違約率持續改善，亞洲非投資級債券未來應會復甦。美國經濟衰退風險逐漸消散，投資者也應該配置美國和全球非投資級債券。此外，有鑑於短期利率較高且預計聯準會不太可能在未來 6-12 個月內降息，美元應會保持韌性。
